Las reservas monetarias con las que cuenta Uruguay son una especie de seguro ante crisis o situaciones turbulentas de los mercados. istradas por el Banco Central (BCU), la propia entidad realiza un análisis periódico sobre su nivel de confort y en el último (divulgado por El País el pasado 15 de mayo) identificó que hay una "holgura" de reservas de "US$ 3.106 millones” después de enfrentar "la ocurrencia simultánea de una serie de riesgos” lo que “representa una posición financiera muy sólida”. ¿Qué se debería hacer con esa "holgura" de reservas? ¿Qué tan costoso es para el Central mantener esa posición "muy sólida"? El País consultó al presidente de la autoridad monetaria, Guillermo Tolosa al respecto.

El BCU denomina nivel de “reservas de confort” al monto precautorio de dinero (activos externos) que le permitiría cubrir la ocurrencia simultánea de una serie de turbulencias. Claramente, en 2002 las reservas estaban muy por debajo de ese nivel.

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El Informe de Política Monetaria del primer trimestre muestra que a febrero de 2025, el BCU hubiera requerido US$ 16.040 millones para enfrentar la ocurrencia simultánea de una serie de riesgos” como una corrida bancaria (retiro de depósitos), cambiaria (presiones excesivas por hacerse de dólares y desprenderse de pesos) y de deuda (tasas de interés demandadas por el mercado muy altas) en forma simultánea.

En ese momento, es decir a fines de febrero pasado, “el stock de activos de reserva del BCU se ubicaba en US$ 19.146 millones”.

Por lo tanto, el ejercicio determina una “holgura" de reservas de "US$ 3.106 millones”, lo que “representa una posición financiera muy sólida”, aseguró el informe.

¿Se debería empezar a pensar en utilizar todo o parte de ese exceso de reservas? Para el presidente del BCU, Guillermo Tolosa, "es importante manejar los términos con sumo cuidado".

"En el tipo de análisis que se hace ante ciertos shocks es muy importante tener activos líquidos de reserva. Sin embargo nosotros como Banco Central tenemos activos que pueden ser líquidos o menos líquidos", explicó Tolosa. A su vez, los retornos que obtiene el Banco Central de sus activos de reserva "son muy importantes para reducir lo que es el déficit parafiscal, que es como se llama al déficit del Banco Central, derivado del hecho que tenemos un costo importante en términos de pago de intereses sobre nuestra deuda", agregó.

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Es decir, la deuda que emite el BCU (las Letras de Regulación Monetaria, que sirven para quitar exceso de pesos del mercado y que no presionen al alza a los precios del consumo por la vía de mayor demanda) paga una tasa de interés mayor, que la que se obtiene por las reservas que invierte. Eso genera un déficit que será más grande o más chico según cuánto sea la diferencia entre las tasas que paga el BCU para endeudarse y las tasas que obtiene por colocar las reservas.

"En este momento particular con una incertidumbre muy pronunciada en la economía internacional, el tipo de análisis que debemos hacer tiene que ser particularmente cuidadoso", afirmó Tolosa.

"Estamos viendo nuevos fenómenos, nuevos tipos de incertidumbre que no nos imaginamos que podían llegar a pasar, o sea, lo que es el desmantelamiento del orden global de comercio, lo que es una incertidumbre macroeconómica muy importante en las economías del centro, donde puede estar comprometiendo lo que es la independencia de la política monetaria, que esté en duda, si se quiere, lo que es el compromiso con la baja inflación estadounidense", explicó. Eso "genera dislocaciones, disrupciones en el mercado internacional que nos obligan a ser particularmente cautos en esta coyuntura", añadió.

-Si el nivel de confort de reservas está superado en US$ 3.000 millones, ¿habría chance de utilizar una parte de eso en bajar deuda que además eso contribuye a mejorar el balance, no solo del BCU sino del país en su conjunto?

-Por el enorme esfuerzo de la Unidad de Gestión de Deuda del Ministerio de Economía y Finanzas, el perfil de deuda en Uruguay es óptimo. Tenemos una duración, una extensión de plazos que no nos genera ningún tipo de angustia sobre lo que podría ser el repago de deuda en el corto plazo. Reducir la deuda, generalmente se hace cuando uno quiere aliviar los repagos de deuda a corto plazo para eliminar todo tipo de riesgo macroeconómico asociado con eso. Uruguay tiene como promedio de duración (de su deuda) 11 años, ese riesgo es bajo. Entonces, el beneficio asociado con cancelar deuda a corto plazo es mucho más bajo que en otros países. Y, en estos tiempos de incertidumbre, reducir activos tiene menos beneficios también. Creo que es algo que debemos seguir evaluando, estudiando para más adelante.

-¿Y bajar el stock de Letras de Regulación Monetaria?

-Las Letras de Regulación Monetaria son deuda de Banco Central. A nivel internacional lo que estamos viendo es que, a medida que el régimen de metas de inflación se consolida, suele haber más uso de otros instrumentos para esterilizar la liquidez, para que el Banco Central absorba pesos y con eso logre cumplir con la tasa de política monetaria anunciada. Ese proceso es inevitable, donde el Banco Central use más Repos, use potencialmente los encajes en moneda nacional como forma más agresiva de esterilizar liquidez, eso es parte de lo que es la modernización de un régimen monetario y eso tarde o temprano va a suceder. Cómo se instrumenta esa caída, esa reducción de Letras de Regulación Monetaria, es una calibración que hay que ir discutiendo, pero es algo que necesariamente va a suceder.