El objetivo de este informe es analizar cómo fue la evolución de la inflación en Uruguay, medida en pesos uruguayos y en dólares, así como el precio del dólar (US$) con respecto al peso uruguayo (UYU). Para estimar la inflación, se usará el Índice de Precios al Consumo (IPC). El periodo de tiempo tomado como referencia para el análisis va desde 1985 a la fecha, particionado por periodos de gobierno, por lo que se analizará en ventanas temporales de 5 años. Para poder comparar la evolución relativa de la inflación y el dólar, expresaremos estas variables en base 100. A modo de ejemplo, si la serie pasa de 100 a 110, esto quiere decir que la serie aumentó un 10%.

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El primer período que analizamos es el que va de marzo de 1985 hasta marzo de 1990, una vez retornada la democracia, durante el mandato del presidente Julio María Sanguinetti. En este periodo, la inflación anual promedio fue de 76,07%, mientras que el dólar se apreció con respecto al peso uruguayo, en un 61,05% en promedio. De habernos posicionado en dólares, el impacto de la inflación hubiera sido de 9,85% anual.

Para el período 1990-1995, durante la presidencia de Luis Lacalle Herrera, la inflación anual promedio fue de 68,87%. Ese guarismo se ubica levemente por debajo del periodo anterior (76,06%). En cuanto al dólar, se apreció con respecto al peso uruguayo, en un 45,29% en promedio (también por debajo del anterior 61,05%).

La disminución de la variación de estas variables, es indicio de una mejora de la economía uruguaya con respecto al periodo anterior. De habernos posicionado en dólares, el impacto de la inflación hubiera sido de 16,07% anual; en este caso, el dólar no nos hubiera protegido tanto como lo hizo en el periodo anterior.

Vamos a observar ahora la segunda presidencia de Julio María Sanguientti, entre los años 1995 y 2000. Para este horizonte temporal, la inflación anual promedio fue de 15,82%; aunque aún elevada, ya se ubicaba en un rango mucho más razonable. En cuanto al dólar, se apreció con respecto al peso uruguayo durante el período, en promedio un 15%, claramente en niveles más bajos de lo que se venía observando.

Debido a que el dólar aumentó casi a la par que la inflación (15,0% vs 15,82% respectivamente), de habernos posicionado en dólares, el impacto de la inflación hubiera sido tan solo un 0,57% anual.

El período entre 2000 y 2005, que coincide con la presidencia de Jorge Batlle, se vio marcado por la crisis del 2002, por lo cual vemos un pico de inflación y de apreciación del dólar en ese año. En concreto, la inflación del período marzo-2002 a marzo-2003 alcanzó el 28,51%, acompañado de una fuerte apreciación del dólar que escaló a 84,98%. La inflación del periodo de gobierno no fue tan elevada, y se ubicó en 10,43% (promedio anual), mientras que el dólar en promedio se apreció un 20,78%.

Para este caso, habernos quedado en dólares nos hubiera sido beneficioso, ya que el dólar se apreció más que la inflación. Es por esto, que la inflación promedio en dólares fue de -3.89%.

Analicemos ahora el quinquenio que corresponde al primer gobierno de Tabaré Vázquez.

La particularidad de este periodo fue la crisis financiera de Estados Unidos en 2008; es por esto que vemos una fuerte depreciación del dólar con respecto al peso uruguayo en ese año. La inflación sigue con la tendencia a la baja, gobierno tras gobierno, y se sitúa por debajo de los dos dígitos, precisamente en 7,31%. En cuanto al dólar, en promedio se depreció un 4,44%. Para este caso, habernos quedado en dólares nos hubiera sido perjudicial, ya que el dólar se depreció con respecto al pero, lo cual hubiera magnificado la caída del poder de compra (en comparación a quedarnos en pesos uruguayos). Es por esto, que la inflación promedio en dólares fue de 14,33%, por encima de la inflación en pesos (7,31%).

Ya en el periodo en el que le tocó presidir a José Mujica, la inflación anual promedio fue de 8,29%. Ese guarismo refleja un repunte de la inflación con respecto al periodo de gobierno anterior (7,31%). Por otra parte, el dólar se apreció en relación al peso uruguayo, en promedio un 6,07%, una variación positiva pero razonable. Posicionarnos en dólares, nos hubiera protegido parcialmente del efecto de la inflación, ya que la evolución de los precios, medida en dólares, fue de 2,76%.

Para el período de la segunda presidencia de Tabaré Vázquez, la inflación anual promedio fue de 8,18%, muy parecida a la inflación del periodo anterior (8,29%). En cuanto al dólar, la divisa estadounidense se apreció con respecto al peso uruguayo, en promedio un 11,88%. Debido a que la variación del dólar fue por encima de la inflación, posicionarnos en dólares nos hubiera provisto de un retorno real positivo. Resultando así en una inflación medida en dólares de -1,65%.

El último período que tomamos como referencia es el que gobernó Luis Lacalle Pou, desde marzo 2020 a marzo 2025. Este quinquenio fue el que tuvo la inflación promedio más baja desde 1985, ubicándose en 6,79% promedio anual. En cuanto al dólar, se depreció en un 0,80%, por lo que de posicionarnos en dólares hubiera implicado una inflación en dólares de 8,08% (vs 6.79% en UYU).

A lo largo de los 40 años de democracia, los sucesivos gobiernos han mostrado una marcada preocupación por el control de la inflación, logrando una reducción sostenida hasta 2010 y una estabilidad relativa en los años posteriores. El último período de gobierno registró los niveles más bajos de inflación. En cuanto al tipo de cambio, la devaluación se desaceleró significativamente hasta el año 2000, se aceleró entre 2000 y 2005, y posteriormente se observaron fases de apreciación del peso, especialmente entre 2005-2010 y, en menor medida, entre 2020-2025.

Una constante en las políticas económicas ha sido el intento de alinear la devaluación con la inflación para preservar la competitividad. Esto se logró con mayor precisión en el período 1995-2000. En momentos en que el tipo de cambio superó la inflación, se trató generalmente de crisis internas o externas, seguidas de fases en las que la inflación creció muy por encima de la variación del dólar.

El análisis de la inflación en dólares a lo largo de estas cuatro décadas evidencia un significativo encarecimiento: una canasta que en 1985 costaba U$S 100, hoy requiere U$S 692. En comparación, en Estados Unidos ese valor asciende apenas a U$S 300, lo que refleja una pérdida sustancial de competitividad en dólares para Uruguay.

De cara al futuro, independientemente del signo político, es previsible que se mantengan los esfuerzos por reducir la inflación y acercar el ritmo de devaluación a esta. Sin embargo, la evidencia histórica sugiere que, en el largo plazo, la inflación continuará superando al tipo de cambio.

¿Cómo protegerse frente a la inflación en dólares?

Los bonos en Unidades Indexadas (UI) se presentan como una alternativa sólida, al ser el único instrumento financiero que garantiza una renta real en moneda local, independientemente de la evolución del dólar.

- El autor de este trabajo es Adrián Moreira, Economista especializado en análisis financiero y ciencia de datos, trader en Gastón Bengochea Corredor de Bolsa.